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康达新材公司研究报告:国内胶粘剂龙头,定增收购必控协同效应显著

发布时间:2017-12-22    研究机构:海通证券

公司在国内胶粘剂行业位于领先地位。公司目前拥有环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS胶等多种类型、数百种规格型号的胶粘剂系列产品,应用领域广泛。此外还拥有丰富的新型胶粘剂和新材料产品如丁基材料、聚酰亚胺泡沫绝热材料等,深入布局风电、光伏和军工领域等,经过多年发展逐步成为国内胶粘剂行业龙头公司;

PI泡沫首批订单落地开花,销售放量指日可待。2014年3月公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查,综合性能达到国际先进水平。2016年1月4日,康达新材(002669)与大洋新材签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》,合同总额为646.16万元。我们认为随着下游需求逐渐放开,未来有望实现放量销售;

下游光伏行业快速发展,丁基材料市场从中受益。丁基材料主要应用于光伏、风电领域的新能源组件,主要起到封装、缓冲、绝缘等作用,此外可用作粘结接线盒。近年来,我国的光伏装机持续增长,2014/15/16年全国光伏发电每年新增装机容量分别为12.00GW/15.13GW/34.54GW,同比增长1.69%、26.1%和128.29%。2017年国内光伏装机总量实现超预期增长,其中前三季度的新增安装总量已达42GW,超过2016年全年的数据。公司2016年定增4.55亿元用于完成年产1.5万吨生产丁基材料,项目建成后,丁基材料有望得到快速发展;

定增收购必控科技68%股权,协同效应明显。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购必控科技68%股权,同时募集2.05亿配套资金,其中7119万用于四川电磁兼容技术研究院。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品研发、生产和销售。此次收购完成后,一方面,公司的环氧灌装机可以用于必控科技的封装工艺,从而带动公司本部环氧胶的销量;另一方面,公司PI泡沫用于军工领域,收购完成后公司将能够与必控科技在渠道、研发等方面进行充分合作,协同效应显著;

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.59元和0.66元。我们认为公司下游风电光伏发电行业长期趋势向好,将带动公司产品销量增长,同时,公司内生性发展军工业务提供新的业绩增长点。参考同行业可比公司,我们给予公司2018年42倍PE(以此测算公司2018年PEG为0.82),对应目标价为24.78元,给予“增持”评级。

风险提示。下游风电光伏行业需求下滑;募投项目推进速度不及预期。

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