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康达新材(002669):新材料与军工双轮驱动 进军军工检测更上层楼

发布时间:2020-03-17    研究机构:中信建投证券

  康达新材(002669)主要从事胶粘剂产品的研发、生产和销售,包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等,产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车等领域。公司于2018 年完成必控科技的收购,之后增资博航天海,近期启动收购京瀚禹,稳步推进“新材料+军工”双主业驱动发展战略。

  风电抢装,环氧胶短期增长确定性强:

  公司2018 年风电叶片用环氧结构胶销量近9000 吨,占胶粘剂总销量比重的41%,在国内风电用结构胶领域市占率约60%。

  陆上风电2020 年抢装基本确定:根据2019 年5 月的新政,2018年底之前核准的陆上风电项目,2020 年底前仍未完成并网的,国家不再补贴,发电集团集中在2019 年完成项目招标,预计在2020年完成大规模的装机并网。

  海上风电2021 年抢装基本确定:2018 年底之前核准的海上风电项目,2021 年底前完成并网的,才能执行0.85 元的上网电价,2020 年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围,发电集团会在2019 年开始加快项目建设进度,并网时间预计在2021 年。

  公司海外市场拓展有望为风电结构胶增长带来新的驱动力:海外市场空间巨大,公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、歌美飒的业务对接,进入国际市场,维斯塔斯和歌美飒是全球第一和第二大风电整机制造商。

  进军军工检测行业,完善“新材料+军工”布局:

  2019 年12 月,公司公告拟分步收购京瀚禹100%的股权。2020年第一次收购,完成后将持有京瀚禹51%的股权,2021 年启动整体收购程序,预计以发行股份购买资产及募集配套资金等方式。

  京瀚禹主要从事军用电子元器件的检测业务,检测对象主要包括集成电路、晶体晶振、电阻电容电感等。

  京瀚禹检测能力、类别和吞吐量均处于行业领先位置,2020-2023年的承诺扣非净利润分别为9200 万元、10600 万元、12200 万元、14200 万元,年增速15%以上。我们认为电子元器件检测行业赛道优异,预计未来军队装备费支出仍将保持较快增长,带来相应的检测需求持续增长。

  盈利预测:预计公司2019-2021 年归母净利润分别达1.39、1.42、2.00 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。剔除2020 年折旧和员工持股费用的影响、以及2019 年大额非经常收益后,2020 年的归母净利预计1.67 亿元,同比+35%。采用分部估值法,以备考业绩为估值依据(不考虑京瀚禹2020 及2021 年并表时间),我们给与公司2020 年46.4 亿元、2021 年65.5 亿元的目标市值。

  风险提示:京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等。

申请时请注明股票名称