移动版

康达新材新股定价报告:国内结构胶粘剂领域先行者

发布时间:2012-04-11    研究机构:中信证券

国内高端胶粘剂行业中的龙头企业。康达新材(002669)主要定位于国内中高端胶粘剂产品研发、生产和销售,目前产品己超过200种,核心产品为风电用环氧树脂结构胶和改性丙烯酸胶,2011年营收占比分别为48%和25%。改性丙烯酸酯胶国内市场占有率第一,风电叶片用环氧树脂结构胶国内市场占有率为27%。2011年受下游风电行业影响,公司营收同比下降2%,综合毛利率从2010年39.4%下滑至36.46%。

下游高端市场前景广阔。近年来我国胶粘剂行业持续快速发展,2010年胶粘剂产量和销售额同比增长14.27%和12.17%。高端产品结构胶粘剂发展持续高于行业平均水平,产量和销售额同比增长16.22%和20.60%。结构胶粘剂下游市场广泛,其中在风电用胶行业中所占比例达12.62%。预计到2015年我国结构胶粘剂产量和销售额将分别达到73万吨和230亿元。

持续技术创新,推动业务发展。公司定位替代进口,着重结构胶粘剂自主化开发,200种产品中95%以上为自主研发,每年固定研发项目资金投入比例,保持技术领先性。公司突出本地化服务优势,实现业务快速响应,积累了较多的大客户资源,树立较强的品牌优势。

募投项目有助于改善产能和研发瓶颈。风电用叶片环氧树脂胶作为公司主要产品表现突出,销售收入由2009年的8534万元增长至2011年的16113万元。预计风电调控对行业的不利影响逐渐减弱后,该业务有望重新保持增长。

公司募投项目注重产能提升和技术研发两方面,环氧树脂结构胶粘剂、环氧基体树脂年产能将分别扩大4800吨、20000吨,缓解供需压力。建立上海康达化工技术研究所将全面提高公司研发能力和检测水平。

风险因素。下游风电行业需求放缓风险;上游原料价格波动风险;主要产品市场竞争加剧等风险。

盈利预测、估值及评级。我们预测公司20

12、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.68元、0.80元和0.87元。参照可比上市公司2012年估值水平,我们认为给予公司2012年19-22倍市盈率较为合理,对应合理价值区间为12.92-14.96元。

申请时请注明股票名称