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康达新材调研简报:风电行业调整影响公司业绩增长

发布时间:2012-11-15    研究机构:中信建投证券

调研目的

我们于近日调研了康达新材(002669),与公司董秘就行业运行情况、公司经营现状、募投项目进展等进行了交流和讨论。

调研结论

风电行业底部企稳,风电叶片用胶告别高增长,未来稳步发展

公司是国内结构胶粘剂行业的龙头企业之一。国内胶粘剂行业经过多年发展,在国民经济的各个部门都得到广泛应用;结构胶粘剂作为胶粘剂中的高端精细化工产品,品种繁多,通常单位用量较少,单个品种市场规模不大。

与其他结构胶种不同,风电叶片用的环氧树脂胶属于较大宗的结构胶粘剂,下游用户比较集中,均为国内风力发电叶片制造商,产品认证严格,业内通常要求通过德国GL认证,因此行业壁垒较高。公司成功实现风电叶片用的环氧胶量产,其产品是国内最早通过GL认证的,凭借较好的性价比优势,公司产品开始抢占国外厂商(迈图特种化工、陶氏)市场份额,而恰逢过去数年国内风电高速发展机遇,年均装机容量增速约100%,公司风电叶片用胶销量09、10两年出现翻倍增长,公司在国内市场占有率接近27%。因而,风电叶片胶成为公司最主要的收入和利润源,10和11两年收入和毛利占比均约50%左右,可以说公司正是借助风电叶片环氧胶产品的成功实现成长和发展。

在2011年下半年,风电行业经过五年高速发展进入调整期,存在并网和消纳等问题;国家政策收紧,上收地方审批权,项目审批过程延长,风电场建设开始减速,设备企业利润一路下滑。受下游行业需求不足影响,公司的风电叶片环氧树脂胶产品收入和利润开始下滑。今年风电行业延续去年趋势,加上国家可再生能源发展以及风电发展“十二五”规划规定,到2015年风电装机总量达到1亿千瓦,而2011年累计装机容量已达6236万千瓦,尽管未来四年国内风电装机容量每年仍将保持1100万千瓦左右的增量,但国内设备厂商产能已处于明显过剩状态。今年以来,风电设备厂商经营趋于保守,开始降低库存,使得上游公司的风电叶片胶销量下降较多。

目前风电设备行业已经底部企稳,厂商库存在低位,预计明年后公司的风电叶片用环氧胶销量将开始有所回升,行业进入稳定增长期。未来公司的产品的较大增量取决于下游设备厂商国外市场的开拓力度,尤其是欧洲新能源政策向风电倾斜,不过参考欧美对中国光伏产业的“双反”措施,国外市场的开拓面临一定不确定性。

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