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康达新材:下半年业绩下滑收窄;政策红利可保13年业绩复苏

发布时间:2013-04-02    研究机构:中信建投证券

下游风电行业景气下滑,环氧胶收入利润双降.

公司第一大主营收入环氧胶收入1.26亿元,同比减少23.7%,毛利率35%,下降约4个百分点。公司环氧胶产品主要为风电叶片用环氧树脂胶,11年下半年开始我国风电发展减速,11-12两年风电装机容量连续下滑,12年只有1296万千万,同比减少26.5%;风电设备制造产能过剩,设备出口不畅;加上发电行业弃风限电较多,12年风电行业盈利情况急速下滑,作为上游原料供应商的公司产品因而销售下滑。不过,公司市场占有率逆势提升,12年达到40%,比以往的27%大幅上升。其次,公司丙烯酸酯胶收入6740万,同比下滑12%,毛利率39.4%,上升约3.5个百分点;丙烯酸酯胶应用范围十分广泛,包括工程机械、扬声器、电梯制造、磁电机制造、汽摩配、塑料粘接等各类领域,受宏观经济减速影响收入下滑,不过上游原材料丙烯酸跌价,产品毛利率略有上升。

风电项目核准提速,政策红利可保13年业绩复苏.

去年12月以来,国家发改委批复了位于酒泉和包头等地的4个风电工程项目,总装机风电项目的核准提速;同时,国家能源局先后发布通知增补了部分省份的“十二五”风电核准计划项目;给风电领域企业带来机遇。今年初,国家能源局表示今年新增风电装机容量将达到1800千万,和11年以前告诉增长期持平,将比12年大幅上涨38.8%。风电设备制造企业经过12年下半年调整,库存已在低位,预计13年可迎来一定复苏,公司作为风电设备制造商上游原料提供商,将直接受益。今年国家提高风电新增装机容量主要目的应是保护促进新能源产业良性发展,但近期华北地区雾霾天气给国人极大震动,全社会环保意识日益强化,PM2.5很大一部分来自于燃煤,大力发展风电等清洁能源以降低火电比例将日益紧切,预计未来风电的新增装机容量可继续保持较快增长。

同时,风电叶片胶的原料环氧树脂国内产能过剩,价格低位;而环氧树脂其上游主要原料双酚A,环氧氯丙烷国内新增产能过多,价格难有起色,预计公司13年风电叶片用胶毛利率相比12年将有所提升。

公司募投的3500吨风电用胶以及叶片基体树脂预计14年投产,新增环氧胶产能可满足风电行业未来大型风机需求;基体树脂下游客户和公司现有客户重叠,易于获取订单。公司同时在开发叶片用防腐涂料等新产品;防腐材料作为风电叶片防护耗材,随着风电装机规模壮大,市场规模不断成长;作为结构胶粘剂龙头企业,成长可期。

盈利预测.

我们预计公司13-15年每股收益为0.5,0.84和0.94元,维持“增持”评级

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