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康达新材:三季报业绩略低于预期,聚氨酯胶持续高速增长,丁基材料有望明年投产放量

发布时间:2016-10-25    研究机构:申万宏源

三季报业绩略低于预期。公司公布16年三季报,前三季度实现营业收入4.45亿元(YoY-17.89%),归属母公司净利润6722万元(YoY-23.83%);其中三季度实现营业收入1.51亿元(YoY-20.80%,QoQ-1.38%),归属母公司净利润1826万元(YoY-37.41%,QoQ-6.55%)。

预告2016年归属母公司净利润7878-11254万元(YoY-30%~+0%),四季度归属母公司净利润1156-4532万元(YoY-53%~+86%,QoQ-34%~+160%)。业绩下滑主要原因:1)由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束,主要产品环氧结构胶收入下滑;2)环氧基体树脂、丁基材料等产品放量不及预期。

定增项目将打开公司未来成长空间。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4844万股,资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金,发行价格为不低于17.55元/股。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目,建设期18个月,建成后产能1万吨/年;拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建设期18个月,建成后总产能为1万吨/年。

丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产,产能将达到1万吨,主要用于光伏、风电、汽车密封等领域,未来主要替代硅胶。丁基材料的湿气透过率及综合成本远低于硅胶。公司从2009年就开始研发丁基材料,可以使光伏组件使用寿命提升至40年(光伏材料一般寿命20年)。由于国外丁基材料进口价格比较高,公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。上半年,公司聚氨酯胶实现收入4652万元,同比增长88.72%,预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。

通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。

盈利预测及投资评级:风电抢装高潮结束导致公司环氧胶收入大幅下滑,未来新产品将陆续放量,PI材料有望收获更多订单,维持增持评级,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.48、0.80、1.07元(下调前为0.62、0.80、1.07元),当前股价对应16-18年PE为53X、32X、24X。

风险提示:1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期;3)定增进度不及预期。

申请时请注明股票名称