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康达新材公司深度报告:业绩最坏的时候已经过去,PI泡沫迎来放量期

发布时间:2016-08-10    研究机构:海通证券

荐股逻辑与主要看点。康达新材(002669)是胶粘剂行业龙头,主要从事中、高端胶粘剂产品的研发、生产和销售,自上市以来,公司聚焦国际高端产品的前沿,不断深耕细分领域,抓住新兴市场领域的机遇,公司未来有三大看点:(1)打开销售渠道成功切入军工领域,携手大洋新材,聚酰亚胺泡沫未来有望放量销售;(2)增发扩产丁基材料和无溶剂聚氨酯复膜胶,提升在光伏和软包装领域的品牌影响力,有望为公司贡献新的利润增长点;(3)环氧基体树脂有望于2016年下半年逐步释放产能,弥补下游风电行业需求放缓的不利影响,未来公司主业将稳健发展。

海军行业大爆发,PI泡沫首获订单享几十亿市场。近年来我国周边形势严峻复杂,海外权益日趋增长,海军建设现代化共识呼之欲出,上游高端产品市场将随之爆发。作为极具潜力的军工新材料,PI泡沫性能优异,替代岩棉面材料成为舰船隔热材料是大势所趋,根据测算,聚酰亚胺泡沫材料市场空间达20亿元以上。目前该领域主要被国外垄断实行技术封锁和进口限制,国内还未实现量产。公司生产的聚酰亚胺泡沫产品已通过军方资质认定,成功跨越技术封锁难关,并携手大洋新材,打开销售渠道获得首批订单,实质性切入军工领域,我们认为公司具有规模化生产聚酰亚胺泡沫的能力,该产品的放量销售值得期待。

增发布局多领域,产能的逐步释放将使公司业绩新上一个台阶。为了优化产品结构,康达新材积极布局多领域,2015年7月,公司公告拟非公开发行募集资金主要用于1.5万吨丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目(扩产至2万吨)。受益于下游行业快速发展,新产品市场发展前景广阔。若此次项目能顺利推进,届时公司在新能源与节能环保领域的产品产能将得到较大释放,预计实现合计约8亿元的销售收入,公司业绩有望上一个新的台阶。

主业风电用胶增速放缓,协同效应促其稳健发展。随着风电价格下调尘埃落定,2014年以来的风电行业抢装潮接近尾声,政策之风吹动风电行业走向可持续发展。从长期来看,风电行业尤其是海上风电仍然具有较大的增长空间,只是增速放缓。我们预计受此影响2016年公司主业业绩将承压,但随着公司前期募投的2万吨环氧基体树脂于2016年投产,与环氧结构胶形成的协同效应将有效弥补风电行业需求增速放缓的不利影响,从而公司得到稳健发展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.61元、0.81元和0.92元,我国新能源消费占比小,公司下游风电及光伏行业长期趋势向好,同时,公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值,给予“买入”评级,给予2016年50倍PE,对应目标价30.5元。

风险提示。下游行业需求下滑;项目推进不及预期。

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