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康达新材(002669):受益风电抢装 期待军工外延逐步落地

时间:2020-04-22    机构:中信建投证券

  事件

  公司发布年报,2019 年实现营业收入10.66 亿,同比+14.84%,归母净利润1.40 亿,同比+73.99%,扣非归母净利润1.29 亿,同比+68.55%。拟每10 股派发现金红利0.80 元。

  简评

  Q4 业绩亮眼,风电胶业务市占提升加速发展。单季度看Q4 实现营收3.88 亿元,同比+66.74%、环比+56.40%,实现归母净利润4979 万元,同比+146.81%、环比+58.06%。公司风电用环氧树脂胶实现营收4.86 亿元,同比+65.21%,远高于风电新增装机增速,公司国内市占率约60%,龙头地位凸显。今年陆上风电抢装,明年海上风电抢装,加上海外市场拓展(歌美飒已进入小批量试制阶段),风电胶业务持续发展可期。

  原材料成本下降增厚业绩弹性,现金流大幅改善。2019 年原材料价格下降,综合毛利率37.57%,同比+8.74pct,同时公司加大市场拓展、研发投入,费用率有所提升,全年净利率13%,同比+4.41pct。预计未来原材料价格保持稳定,有利于业绩释放。19年经营活动现金流净额1.89 亿,去年同期-8125 万元,大幅改善。

  子公司必控科技从事电磁兼容业务,19 年实现扣非归母净利3842万元,低于4600 的业绩承诺,不及预期,主要是由于部分项目延期、军检时间延长等因素,业绩对赌期内约4000 万合同延期至未来年度实现,但2019 年未触及商誉减值。未来必控将加大投入,国内电磁兼容行业规模约50 亿,还有较大进口替代空间。

  2019 年12 月,公司启动对京瀚禹的分步收购(分两年),京瀚禹从事军工电子元器件检测业务。2020 年2 月,公司7000 万收购8.51%的股权,第一小步完成,后续的收购将逐步增厚公司业绩。

  京瀚禹业绩体量约1 亿,完全并进上市公司体内后将极大增厚康达的市值空间。

  盈利预测:预计2020-2022 年归母净利润分别为1.43、2.01、2.80亿元,维持“买入”评级。假设京瀚禹在明年完全并表,不考虑并表时间,2021 年备考业绩约2.5 亿元,目标市值66 亿元。

  风险提示:京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等